張化橋：買股票不要依賴下家
資深投資銀行人士張化橋
2008年的全球金融危機以來，很多歐美投資者已經(jīng)對長期信奉的投資理念進行了調(diào)整。我把它歸納為以下4點:
。1）更看重公司的質(zhì)量，看淡增長（結(jié)果：投資者開始偏愛大，老，穩(wěn)健的，現(xiàn)金流強勁的公司），
。2）更看重目前的收益，看淡未來的潛力（結(jié)果：新興市場失去了不少光澤），
。3）看重現(xiàn)金，看淡故事（結(jié)果：高息股大漲。投資者開始用更加懷疑的眼光看待高負債的公司和不斷需要資本支出的公司）。
（4）債券得寵，股票失寵。
這究竟是一個宗教性的變化，還是風格上的調(diào)整？我不知道。
如果我買股票的目的是為了用更高的價格賣給下家，那么我的命運就被捏在了下家手里：如果下家要等好幾年才出現(xiàn)，甚至永遠不出現(xiàn)呢？如果下家對價格更挑剔，出價低于我的成本呢？
如果完全不依賴下家，那才叫無欲則剛，那才是估值的底線；"求人不如求己"的信念，我們怎樣給企業(yè)估值？我覺得，我們要回到巴菲特的一個邏輯：股票也是債券，是一個不需要歸還的債券，比普通債券更波動，更危險。
基于上述，我們會要求股票的息率不低于普通債券或者理財產(chǎn)品的收益率。如果低于，那么我們就要通過股價的下跌來倒逼，使股票的息率達到某個起碼的水平。此外，如果我們想完全擺脫下家的控制，我們在投資之前就要想清楚一件事：我們投資的前提是，所投資的公司究竟是繼續(xù)上市，還是退市都一樣。有人說，流動性的意義在于可以隨時撒腿就跑。但這種思維容易使我們降低投資的標準，帶有投機性，也就不自覺地把命運交給了下家。
現(xiàn)代財務(wù)學的結(jié)論之一是，現(xiàn)金究竟是留在公司里，還是分給股東都是一樣的，因為公司就是股東們的公司。但是現(xiàn)實一直在挑戰(zhàn)這個理論。大股東有各種先天優(yōu)勢，有控制權(quán)和簽單權(quán)，有各種手法耍弄其他股東們。這種地位與小股東的地位是不平等的。
如果我們的公司要排隊上市，顯然這個價格對他們來講是很不錯的。而在一個估值合理的股市，公司應(yīng)該對上市與否無所謂。你想想我們還有多少距離。
在一個農(nóng)貿(mào)市場，如果菜農(nóng)賣韭菜的價格底線是每斤5元，而我們走上前去，高呼5元太低，堅持要付28元錢。菜農(nóng)當然會驚喜，還會加大生產(chǎn)，直到價格跌倒5元附近。聽起來，這象阿拉伯之夜的故事嗎？其實，這些年，這部電影天天上映。
采用新的邏輯，投資者將會錯過大量的好機會。但是，他們也會因此躲開大量的地雷。在經(jīng)過了過去十年的創(chuàng)傷之后，歐美投資者好象更愿意錯過大量的好機會。
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